台积电：赚钱逻辑变了 需要互联的辑变芯片越来越多

收入约88亿美元 ，台积低于去年同期的电赚约27亿 。是钱逻AI芯片的必经工序）主导地位的公司，需要互联的辑变芯片越来越多，谷歌的台积TPU 、部分被强劲需求和成本改善抵消
。电赚

一方面，钱逻但3纳米以下不一样 ，辑变HPC是台积手机的三倍。不是电赚从7-Eleven买牛奶
，存储厂的钱逻高毛利率是鉴于周期，单位可变成本下降了约6% 。辑变到这个季度贡献了3%的台积晶圆收入。都在走同样的电赚路线。希望对手能胜利  ，钱逻他相信从今天到2029年、 魏哲家说，是台积电有平台分类以来的最高值 。而台积电要的是把客户锁在这五年里 。两者相乘正好是12%的收入增速。黄仁昭说，原因是单片晶圆的售价涨了。它就会长期停在高位。而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，会不会抢走台积电的产能订单时
，台积电是按片报价的 ，2025年全年才409亿美元 ，台积电交出了今年Q2成绩单 ：营收402亿美元，换来的是美国客户的就近制造，

管理层在电话会上拆解了原因。中值66%，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，环比涨7.8%
，去年同期是76% 。前几个季度折旧在摊薄 ，库存121亿美元 ，

这个逻辑不只适用于英伟达
 。管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点
。利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中 ，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片” ，Q2单季经营现金流248亿美元，”

第二
，客户锁定也越深。靠的就是产品组合优化。这三个根本面从未转变。谷歌的TPU
、但都说明 ，

单片价格为什么涨 ？可以从三个角度理解。平台结构在倾斜 
。

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，客户的芯片面积越大，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元
，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算 。“这个过程或许要五年”
。按占比粗算，市场对台积电的定价逻辑，调好了IP、

收入来源也在变。截至发稿
 ，北美收入占比78%，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，中国大陆收入的增速没跟上大盘 ，台积电单片晶圆的价值量自然就高了 。越先进的制程，但毛利率给到65%到67%，摊到4336千片晶圆上，

成本在涨，需求不减
。各家的定制ASIC，和Q1比，

芯片越卖越贵，跑通了量产流程
，毛利率。客户一旦在这里验证了设计、一进一出，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平” 。迁移成本是天价 。

需要注意的是，一个季度看不出来 。其中折旧部分约1449美元，

Elio表示，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元 ，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，创历史新高
、与此同时，公开希望竞争对手做起来 ，

尤其声明 ：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，说明台积电的定价能覆盖新增成本。占比的封装产能明显增强。

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元
。不靠产能靠高端

台积电的收入 ，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板
，

Q2，库存天数从80天升到87天 ，AI加速器等多种产品 。它变大，环比增长20% ，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%
，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，AMD的MI系列、这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。只说“stronger than what we said before（比之前更强）” ，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面
。2纳米占比往上走，公司只是在给首批产品备料
，

01.收入增长，库存天数、台积电在定价和价值获取上有没有压力 ？

魏哲家没有正面回答这个问题，AI模型越来越大 ，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6% 。备料也最多，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。营收占比从61%升到66%，去年同期是3718千片。台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里 ，三分之二来自单片价格更贵。一起工作，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。超过了公司43亿美元的总收入增量。

还有一个角度容易被忽略 ：AI芯片正在变大。台积电不单列AI加速器的收入。2022年AI需求启动爆发时 ，台积电的收入在涨，单片收入越高，即使按现在的扩产计划 ，前者是出货量，从359亿美元增强到402亿美元
，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、说明这一轮扩产花出去的钱，本土代工替代正在蚕食其份额，环比增长3.9%，至于中间会不会有下降，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。毛利率稳在66%附近 ，首次超过智能手机（2022年Q1），以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、

不过 ，

成本这一头的压力已经很清楚。取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本
。侧面给出了态度。

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本 。

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元 ，

此前4月的电话会上，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮
，

这和一年前完全不同
。长期看，这个季度多出来的收入 ，各家CSP的定制ASIC ，台积电的利润能不能覆盖这些投资，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。出货量涨3.9%，资本开支和折旧同时在加速，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，中介层和封装面积都在膨胀。HPC占比超过40% 、环比增长23.8% ，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高 ，比Q2的67.7%低了1.7个百分点。靠的是产品组合的升级
 。资本开支增速比收入更快。2026年指引进一步提高到35%至37% 。平均每片成本约2993美元 。全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。今年增速47%到57%。毛利率还涨了1.5个百分点，三分之一来自多卖芯片 ，

*题图来源于台积电官网
。黄仁昭在电话会上重申，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，也就是放大了两成到七成。中值452亿，它有制程领先带来的平台切换能力。2030年。

资产负债表也在变重。平台组合和芯片面积的变化 ，他对此感到“十分嫉妒”。取决于两个变量
：先进制程的定价权能不能撑住，制造、环比增长21.5% ，台积电的收入“被动”跟着增长。增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元，CFO黄仁昭在电话会上说 ，同比增长33.7%；净利润约224亿美元 ，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比、是客户结构更加集中。Q2的单位成本涨了约90美元 ，将稀释毛利率约3到4个百分点，接下来只会越来越高 。但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息 。已超过全年指引下限600亿美元的四成。同比涨37%，选择一种技术
、它有能力涨价。

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术 ，这也解释了资本开支为什么要大幅上调，他不确定。爬坡量产，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年 。没有更新数字。忠诚度低 ，卖了多少片晶圆、两个数字有差异 ，魏哲家的回应是
，验收延迟 ，被问到要建几座厂时 
，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲 。假设收入还在涨、

HPC的需求接住了产能，按绝对额算约24亿美元
，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，

2纳米在2025年第四季度进入量产，智能手机从26%降到22% ，

Gokul Hariharan在会上还追问，但收入环比涨了12%，台积电如何应对
。这要看后面几个季度
。但把价格上升归结为制程组合、高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，毛利率却持续往下掉，这个数短期内只会往上走 ，

此消彼长，一片晶圆上能切出的合格芯片越少。环比再涨12% ，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。主要跟成熟节点有关 。

7月16日，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点 ，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元 ，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，

更长期的变化在报表结构里
：折旧红利到头了 ，这笔账未来两三年就要计入 。2026年Q2又弹回1449美元。

至于先进封装 ，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来 。同比增长77.4%
，但Q3的指引说明，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元，就得买更多片晶圆 ，新产线的设备投入最大，本平台仅提供信息存储服务 。“成熟节点的客户，但他在回答另一个问题时，但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期
，技术
、客户要达到同样的出货量，英伟达的GPU、2026年Q1为7%，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，毛利率却提高了1.5个百分点 。每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。台积电这个季度的单片收入9271美元 ，库存天数回落，使在美总投资达到2650亿美元。每片卖多少钱
。这个变化从2025年下半年启动加速
，到这个季度已经格外明显 。用测试芯片真正跑一遍
，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”  ，2025年Q2为9% 。良率还在爬坡，主要看两个维度 ，不到四年从半壁江山涨到三分之二。美股夜盘却先涨后跌 。有一些变化值得关注 。公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，口径是等效12英寸片，HPC里包含服务器CPU 、网络芯片、另一方面 ，快于收入的12%，意味着同样出货一颗GPU
，爬坡量产，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张
，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。后期拉动到3%到4%。先进制程受美国出口管制约束 ，超过指引上限。FPGA 、

平台切换的另一面，粗略计算 
，2030年需求都格外强劲
，麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注
，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，没换回对等的回报
。

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更严谨。他的问题是，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，对于一家制造业公司算不上出众 ，

财报超预期，Q2单季资本开支157亿美元 ，客户信任，成本越来越重

拆解台积电的成本结构
，库存天数从80天升到87天 
，上个季度是4174千片，2纳米技术的高效爬坡
，单价涨7.8%，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。其中约10%到20%流向先进封装。折旧压力也会随之后移。

从实际支出看 ，应收天数从26天升到29天。到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说，

台积电的利润率接下来怎么走 ，他的回答是，收入要等产能爬上去才确认。都在其中。收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、收入增速指引“略高于40%”，可变成本这块
，单位折旧成本上升了约15.5%  ，那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程、一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价 
，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多。跟过去不太一样了
。非折旧部分约1544美元。花钱越来越快。AMD的MI系列、

第一是制程组合在往上走 。

02.折旧利好消退，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，对价格敏感度高
 ，成本也在涨
。其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7% ，

87天的库存天数是多是少，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分 。帮台积电分担一些负载。假设客户的量产计划明确 、封装只有它能做，台积电总市值为2.07万亿美元。后者是单片收入，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价 。 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大 ，今天剖析好就换一家；你得理解技术 ，相当于净利润的110.9%。成本先体现在报表里，准备产能，同比涨14.6% 。